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全国社保基金理事会理事李克平大资管生态与我们的选择

字体时间2019-03-24来源中国基金报 中国社保网编辑社保网-蓝星
导读:全国社社会保障基金理事会理事李克平在中国基金报举办的第六届中国机构投资者峰会暨财富管理国?#20107;?#22363;上表示 中国大资管行业的投资生态涉及到证券市场机制市场结构市场监管投资理念及整个投资流程等方方面面大家应该关注如何提高提升整个市场的投资价值如何构建更好的市场构建更健康的市场构建?#33412;晃?#25237;资者带?#38383;中?#25910;益的市场

中国基金报记者 游芸芸 杨波 整理

全国社社会保障基金理事会理事李克平在中国基金报举办的“第六届中国机构投资者峰会暨财富管理国?#20107;?#22363;”上表示 中国大资管行业的投资生态涉及到证券市场机制市场结构市场监管投资理念及整个投资流程等方方面面大家应该关注如何提高提升整个市场的投资价值如何构建更好的市场构建更健康的市场构建?#33412;晃?#25237;资者带?#38383;中?#25910;益的市场资管行业应该在推动中国上市公司高质量发展的方方面面做更多的工作发出更多的呼声做更多努力因为这不仅仅是中国资管行业良性发展的基础也是中国投资者可以实现正常合理的收益分享中国经济成果的基础

全国社社会保障基金理事会理事李克平

摄影宋春雨

以下是李克平的演讲实录

助力提高上市公司质量

长期投资才能获取超额收益

今天上午的投?#20107;?#22363;聚焦于如何提高资管机构专业化的投资能力上午的发言人也是中国资管行业中一些最优秀的代表由于他们的专注勤奋聪明和智慧不仅取得了很好的业绩而且这些业绩是基于他们对中国资本市场对投资标的深入的研究跟踪理解以及对未来趋势的把握所取得的成绩讨论投资能力有一个基本的目标如何战胜市场所谓战胜市场就是如何取得超额收益战胜市场平均水平

我要讨论的题目是“大资管生态与我们的选择”讨论投资生态涉及到我们的市场机制涉及到我们的市场结构涉及到市场的监管涉及到投资理念和投资全流程的方方面面也就是我们赖以生存和在其中行为的所有相关?#26041;ڡ?#36825;个部分我们关注的是如何提高提升整个市场的收益换句话说就是怎么去构建更好的市场更健康的市场更可?#20013;芄?#24102;来更大收益的市场这是我们说的生态上午的发言人基于他们的专?#30340;?#21147;和深入的思考他们都很?#34892;?#24515;保持?#20013;?#30340;乐观哪怕在市场最低迷的时候在全世界的范围内我很少见到特别悲观的最优秀的基金经理因为即使在全市场最忧虑的时候这些基金经理都会非常淡定并且冷静地说终于等到了我所期盼的价值?#20999;?#26631;的我可能跟踪了N年以上终于有了好的价格所以在他们身上永远发现的是以他们的专?#30340;?#21147;为基础的?#20013;?#30340;和专注以及乐观主义如果没有专?#30340;?#21147;为基础乐观和狂热其实是荒诞的

谈到生态问题有点沉重因为我们路还很长我准备谈几个观点

第一个观点就是我们全社会各个方面需要更加关注如何加快改进资本市场的微观基础也就是提高上市公司的质量进而提高整个市场创造价值的能力这是个老话题很多人都在讨论这个问题因为这同时也是全世界资本市场以及全球投资和配置始终萦绕挥之不去的一个问题在过去几十年中国经济在全球经济中增长最快增长规模最大但如果我们站在投资者的角度特别是股票市场这样一个主要的资本市场的角度去看比如说从1999年开始这算是中国机构化投资的一个起点看看我们的资本市场表现如何从1999年到2017年按指数来算资本市场只提供了4.7%的年化收益率考虑到?#19978;?#20998;红与投资者的相关费用投资者在股市获得的年化收益大致在5%-6%与我们强劲的经济发展极不相配同时也与投资高波动的股票市场所承担的风险极不相称这也是一个谜中国资本市场中有很多有吸引力的地方这也是为什么我们仍然有非常优秀的投资者或者投资经理我们也可以看到大量的国际长期机构投资者也在关注并进入A股市场

关于这个谜的解答有很多分析和观点我自己比较认可和看好的一个观点是北大光华管理学院刘?#35859;?#25480;出版的第二部讨论中国企业的专著——从大到伟大2.0重塑中国高质量发展的微观基础这本书里做了大量严谨详实富有激情的分析这里不展开讨论我只是引用一下他的数据他有大量的计算过程所以我尽量引用我认可的数据

在引用之前我?#20154;?#26126;另外一个观点不管从理论还是从?#23548;?#19978;一再证明股市长期的业绩表现需要上市公司业绩支撑没有业绩支撑一个股市良好的表?#36136;?#19981;可能存在的从长远看来股市的表现和上市公司的业绩是匹配的是正相关的我只简化引用一个基本的数据就是中国上市公司1998—2017年平均每年的投资资本收益率刘教授用不同的方法计算出了两组数据一个是平均每年的投资资本收益率从0.7%—2.2%平均值是3%另一个是用加权方式计算上市公司的投资资本收益率1998—2017从1.5%—2.1%加权平均是3.9%大概4%左右如果在过去20年上市公司平均提供的投资资本收益水平在4%你认为股市会有怎样的表现当然实际上会有上下波动上市公司这样的盈利水平不能支撑一个表现良好的资本市场这个收益率也从另外一个角?#20154;?#26126;我们投资中最基本的标的资产——上市公司的质量是支撑这个市场的支柱是市场的地基也是我们期待在这个市场中整体创造良好业绩的期望所在

需要说明一点整个中国资产管理业都面临这样一个问题如何在表现并不如意的资本市场上为投资者提供良好的业绩这就是我们面临的选择在中国资本市场上有很多基金经理都表现出优秀的主动管理能力虽然上市公司的平均盈利能力较低仍然有一批非常优秀的企业成长起来这就是市场上广泛讨论的二八现象20%的企业贡献了全市场绝大多数的收益在全世界都有这种现象在美国也是如此只不过中国的表现更极端中国市场的特点是第一整体的上市公司盈利能力差第二只有少部分的上市公司盈利能力强而且优秀公司所占的比例相对偏少

在这样一个市场上要创造价值必须战胜市场怎么去战胜市场这是整个资产管理行?#31532;?#24605;苦想的问题这种思考培育和推动了整个资管行业在主动管理方面的发展创造创新面对中国市场资产管理公司最重要的是要构建自己的投资理念学习借鉴国际先进经验?#23545;?#19981;够还需要结合中国的市场构建自己的投资理念上午的演讲者是部分最优秀的资管机构的代表但优秀的投资经理和机构只能是少数

另外在上市公司质量和盈利能力较差的市场上更容易出现波动更容易出现短期炒作以及跟风套利追涨杀跌等行为投资者特别是可以成为长期投资者的大型机构应该怎么去应对这个市场这也是我们面临的选择在这样的一个市场上更需要建立起与长期的投资理念相匹配的投资方法原因在于短期的跟风炒作追热点等运气好的时候可以获得一时的成功但长期来看失败的?#24597;?#38750;常高在高波动的市场上你的炒作?#25237;?#26399;行为往往是你业绩不好的原因因为你连一个全周期都待不够的话怎么可能有你想象中的在相对低点买入在高点卖出因为在追涨的时候你恰好是在高点进入低点的时候你难以忍受又撤出任何短期的投资理念只会创造更多的买高卖低只有从?#32874;?#30340;角度才能低买高卖而?#32874;?#30340;方法就是建立一整套长期的投资理念和投资方法只有建立起长期投资理念和方法的机构才有可能获得好于市场平均水平的业绩过去社保基金理事会作为长期的投资机构恰好也是因为和这点吻合才能获得长期优秀的业绩

再回到根本我们建立的无论是理念还是方法?#38469;?#24076;望我们的业绩?#33412;?#25104;为市场中最优秀的那前1/5前1/4前1/3或者前1/2但是它仍然不能直接提高整个市场的业绩也不能提高上市公司的质量改变中国上市公司的质量不应该只是资产管理行业一个无奈和无助的话题资管行业应该在推动中国上市公司提高质量的方面做更多的工作发出更多的呼声做出更多的努力因为这不仅仅是中国资管行业良性发展的基础也是中国投资者可以实现自己正常合理的收益分享中国经济成果的基础

当然我们都知道企业改革是一个巨大的难题这不是今天我们要在这里展开讨论的中国资本市场的现状是中国市场经济体制的一个缩影我们企业改革的任务还?#23545;?#27809;有完成不管是国有企业还是民营企业国企与民企面对的是不同的问题不同的挑?#20581;?#19981;同的困难但有一点是共同的就是离在一个完善的法律制度保障下企业充分发挥自己潜力成为一个积极主动的市场主体还有很远的距离我们有太多的改革远没有到位

我们应该看到现在已经出现了很多好的迹象和趋势包括从政府的角度已经开始在做很多新的政策制度的?#25165;ţ?#27604;如说开始在资本市场上推行注册制的试点可以期待在上市公司退市方面也会有相应的?#25165;ţ?#36825;将促进推动上市公司提高质量对外开放在去年以来也大大加快了步伐包括保护企业等等相关的政策法律等都在进一步完善很多行动?#38469;?#27491;在进行?#20445;?#25105;们有望看到各?#25351;?#26679;新政策?#33464;?#33853;实当然乐观之外我们应该?#35856;?#20998;的心理准备改革很复杂还需要时间资本市场上一些制度的改变也不可能一蹴而就比如说注册制的实施?#19981;?#26377;很多的不?#33539;?#24615;因为我们企业的微观基础和治理结构与?#34892;?#23454;行注册制退出制的美国市场是有很大差异的因此实施注册制在中国资本市场上会有什么表现还需要观察但无论如何注册制?#38469;?#26377;益的尝试

外资和外资机构正在进入

将带来投资生态的重大变化

第二个与生态有关的问题大家对中国资本市场的开放以及外资机构进入中国资本市场的影响我个人认为可能被低估了对外开放可能是未来一个时期整个投资生态一个非常重大的变化外资私募机构在中国刚刚起步中国资本市场的全球化真正拉开序幕当然它的展开还需要相当时间这是一件很好的事情好在哪里呢我最近遇到过一些外国大型的养老机构或者其它的长期机构表示准备考虑或已正式筹备设立在中国的机构这些外资机构有很多是长期资金的配置养老资金的配置因为养老资金在本质上是比较保守的长期资金一旦进来不会遇到风吹草动就退出他们对短期波动是?#34892;?#29702;准备的第二他们在这个过程中也会与本土机构有很多交流或者通过自己的分支机构了解中国市场培养他自己的管理能力他们的进入会大大强化资本市场比如说监管的法?#20301;该?#24230;这对整个资管行业?#38469;?#22909;事会推动和刺激一些产品创新等我觉得这也是非常好的事情他们也会给整个资管行业带来压力和竞争比如说更有经验的外资独资机构假如将来有这?#20013;?#21487;它们在获得机构客户资金方面有可能比本土的资金会有一些其它的吸引力比如说更有经验更好的产品国际化的服务等等这对我们的生态有很大的影响但是我觉得整体上来说这是一个?#19978;?#30340;变化

保护投资者利益与行业自律

过度?#38750;?#38144;售可能破坏投资生态

第三个投资生态的问题今年一?#36335;?#32654;国基金业?#26179;?#20256;奇?#23435;P?#34987;称之为华尔街良心的?#24049;?博格去世了他是美国基金业的先驱是指数化投资的创始人是先锋基金的创始人他一辈子致力于推动指数基金投资在这里我并不是讨论指数基金在他一辈子的推广和著作中充满了对投资者的尊重充满了对行业自律的要求我之所以要提他是因为有一个问题他虽然是在20年前批评美国基金业的情况但对我们很有借鉴就是资产管理行业的重心和发展方向怎样真正履行信?#24615;?#20219;因为从大资管的角度我们?#38469;?#24102;着责任的这?#20013;性问?#22522;本的不可推卸的责任而履行信?#24615;?#20219;最基本的条件是具备专?#30340;?#21147;如果你不具备专?#30340;?#21147;别人为什么把资产委托给你让你来做而且要付不菲的费用博格批判基金行业的一个问题是基金公司应该做投资公司还是做营销公司我觉得这是基金行业永恒的话题虽然讨论这个话题并不讨好博格?#25381;?#20026;华尔街先驱因为他始终站在投资者的立场讨论资管行业的发展他始终考虑的是怎么?#33412;?#35753;投资者受益保护投资者利益反过来也促使资管行业健康发展

很多基金公司的老总非常苦?#38556;?#21806;销售体系和高昂的成本是基金行业中一大难题我们不在这里展开讨论我们来讨论对资管行业生态有影响的地方第一如果因为高昂的销售成本基金公司把精力越来越多的放在销售上而不是放在专注于提高自己的专?#30340;?#21147;上这样的行业发展趋势对各方都有害无益短期看上去会对利益?#20540;?#30456;对多的部分有利但长期对谁都不利对投资者不利对投资机构也不利而且你没有履行信?#24615;位?#26159;个?#36182;?#38382;题最根本的是你将丧失弱化或者有可能弱化最核心的竞争能力也是履行信托职任必须的能力在一个全球化的时代在我们提到的更加开放的环境下包括整个?#30340;?#19981;管公募私募内资外资在更加充分开放的环境下如果仅仅靠销售能力取胜挣的多一些日子过的好一点却永远成不了第一流的投资公司销售再好也不可能给投资者增加收益

另外一个问题是营销和整个市场投资者的关?#25285;?#27809;有太多人讨论这个问题但我觉得过度?#38750;?#33829;销助长了市场追涨杀跌这也是投资者收益偏低的很重要的原因因为如果投资者不?#33412;?#30456;对理性的用长期投资的方法去面对自己的投资在市场疯狂时本能地就想去追涨资管机构可能在市场非理性的时候利用投资者情绪做大资产管理规模销售机构为了佣金分成也可能在市场狂热时积极扩大销售规模而在市场低迷的时候资管机构与销售机构即使?#34892;?#20063;可能无力去引导投资者做逆向投资所以投资者大?#24597;时?#25104;了高买低卖收益率不仅不高还可能被?#20303;?#25152;以整个资管行业要良性发展需要资管公司自身的努力销售机构的理性以及投资者的成熟总之我们有太多的工作需要去做

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